2026年过半，稳居头部宝座的湖南裕能，又交出了一份两眼的答卷。今年上半年，公司实现营业收入348.77亿元，同比增长142.92%；归属于上市公司股东的净利润29.10亿元，同比大增853.51%；扣非净利润29.58亿元，同比大增854.20%。
第一季度，湖南裕能实现营业收入149.65亿元，同比增长121.31%；归属于上市公司股东的净利润13.56亿元，同比增长1337.77%。照此计算，第二季度公司营业收入约为199.12亿元，归属于上市公司股东的净利润约为15.54亿元，环比、同比均实现增长。
01 高端产品红利释放
磷酸铁锂价格已经连续上涨了一年之久。自去年下半年起，磷酸铁锂价格触底后快速反弹，在终端需求与上游成本的双重支撑下快速上涨，德方纳米、安达科技、万润新能等企业盈利能力大幅提高，行业整体进入利润上行的新阶段。
然而通过对比发现，湖南裕能的业绩修复早在去年年初便已经开始。
2024年，湖南裕能业绩仍在低位徘徊，一季度到四季度营收分别为45.20亿元、62.62亿元、50.98亿元、67.19亿元，净利润分别为1.59亿元、2.31亿元、1.01亿元、1.02亿元。2025年，公司一季度到四季度营收分别为67.62亿元、75.96亿元、88.68亿元、113.99亿元，净利润分别为0.94亿元、2.11亿元、3.40亿元、6.32亿元。
如果算上今年前两个季度，湖南裕能营收与利润，已经连续六个季度环比上行。
湖南裕能业绩持续爆发的背后，主要有两大驱动力：
首先，是锂电赛道景气红利的集中释放。
近一年来，新能源汽车与储能市场高速发展。数据显示，2025年全球锂电池产量2297Gwh，其中动力电池1495Gwh，同比增长40.5%，储能电池636Gwh，同比增长92.7%，极大地带动了上游材料市场的增长。
瑞银此前曾测算，2025年全球磷酸铁锂市场规模约为1800亿元，海外市场占比从2024年的15%提升至25%。
需求反映到价格上，目前动力型磷酸铁锂市场主流报价在5.84~6.16万元/吨，储能型主流报价在5.63~5.80万元/吨，较一年前低点涨幅几乎翻倍。
然后，是高端产品放量带来的技术溢价。
据了解，湖南裕能早在2022年后便将布局重心转向了CN-5、YN-9系列的高压实产品，单吨溢价可达2000~5000元，为后续业绩回暖提供了坚实支撑。
尤其是在2025年上半年，彼时受碳酸利价格低迷以及供需关系失衡的影响，磷酸铁锂价格持续震荡下行，月均价仅在3.02万元/吨左右，部分储能型产品报价甚至下探到2.7万元/吨，虽未出现成本倒挂，但利润空间也十分有限，此时公司业绩逆势上行，很大程度上是得益于高压实产品的量价齐升。
巧合的是，几乎同一时间，高压实磷酸铁锂引领的新一轮涨价逐渐落地，压实密度2.55~2.65g/cm³磷酸铁锂的加工费普遍上涨1000~3000元，成为了公司业绩增长的核心增量。
从近两年的业绩上也可以看出，湖南裕能利润增速通常高于营收增速，今年上半年毛利率更是达到了14.81%，甚至高于2022年上轮周期高点的12.5%。
在产品结构优化、成本端改善、规模效应等因素的综合作用下，湖南裕能有望继续通过高端产品化、规模化、一体化降等方式提高单吨产品利润，实现了利润与营收的进一步增长。
02 两大客户或将走散
从前提起湖南裕能，必然绕不开宁德时代、比亚迪两大核心客户。
2018年，湖南裕能正式进入宁德时代、比亚迪的供应链体系，成为磷酸铁锂正极材料的核心供应商。2020年，原本单纯的供应关系进一步上升至股权层面，宁德时代和比亚迪以战略投资者身份入股湖南裕能，分别持股7.9%和3.95%，成为第三大股东和第七大股东。随后，湖南裕能分别与双方签署了保供协议，协议期限内宁德时代至少采购30.6万吨磷酸铁锂，比亚迪则保证每年采购量不低于6万吨。
在2019年至2024年，湖南裕能对宁德时代与比亚迪的合计销售收入占比分别达到 93.18%、91.12%、95.43%、80.45%、78.81%和58.44%，可以说是其业绩的核心组成部分。
然而从近段时间的消息来看，湖南裕能与两家客户似乎出现了走散的苗头。
股权层面，宁德时代在湖南裕能所持股份解禁后，开始着手减持；供应商选择层面，通过长协、入股等方式加码富临精工，与当年绑定湖南裕能的方式几乎一样；订单层面，宁德时代与湖南裕能签署的保供协议期限是2022至2024年，比亚迪签署的协议期限也一样，但自去年其各方均为披露续签意向。
以客户视角来看，通过将订单分散至富临精工、龙蟠科技、万润新能等多家厂商，有助于缓解供应链压力。以供应商角度来看，虽然大客户的支持力度变小，却获得了更多的自主权和话语权，不仅产品议价能力有所提高，对大客户依赖的风险也随之减少，有助于企业后期融资与发展。
值得一提的是，湖南裕能刚刚向香港联交所递交H股发行及主板上市申请，并同步公示相关草拟版申请资料，“A+H”双资本平台布局迈入实质推进阶段。
港交所是典型的平台经济，特点很明显：国际化程度高、包容性强，是连接中国内地与全球资本的桥梁。湖南裕能赴港上市的目的也在公告中写的十分明确，是为了“进一步推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力”。
最近几年，湖南裕能现金流数据并不好看。即便其中存在使用票据背书支付的原因，但其百万吨的产能运行以及大量的在建项目、研发支出，也依旧需要巨大的资金支持，对外融资便是获取资金的关键渠道。
而降低大客户依赖度，恰好能够提升企业的估值、降低融资难度。这对于即将赴港融资的湖南裕能来说，未尝不是一件好事。
