本网讯 随着年报密集披露窗口期来临，锂盐基本面改善陆续迎来业绩兑现。
3月14日，藏格矿业发布2025年年度报告，全年实现营业收入35.77亿元，同比增长10.03%；归母净利润38.52亿元，同比增长49.32%；实现扣非后归母净利润40.31亿元，同比增长58.28%。其中第四季度实现收入11.7亿，同比增长27%；实现净利润12.7亿，同比增长82%。
这份成绩整体超出市场一致预期，利润甚至已经达到“锂矿双雄”赣锋锂业与天齐锂业的两倍到十倍。这背后又蕴藏着怎样的动能？
01 资源与投资双轮驱动
相较于其他锂企，藏格矿业业绩一直保持着较强的韧性。2020年到2024年，藏格矿业分别实现营收19.03元、36.23亿元、81.94亿元、52.26亿元、32.51亿元，利润2.29亿元、14.27亿元、56.55亿元、34.2亿元、25.8亿元。
哪怕在锂盐价格断崖式跳水、全行业大幅亏损的两年里，其依旧保持着44%和65%的毛利率，而同期赣锋锂业毛利率则仅有10%左右，天齐锂业更是已陷入数十亿的亏损。
这种情况的产生，主要得益于藏格矿业广泛的产业布局。
与纵向深耕锂产业链的赣锋锂业、天齐锂业不同，藏格矿业的业务构成更加广泛，除锂盐之外还涉及钾、铜等矿产资源。其中，钾与铜的收益是藏格矿业多年来业绩维持稳定的重要原因，也是此次利润增加的核心驱动力。
首先来看钾板块。钾肥是藏格矿业传统主业，连续多年产销量均超过100万吨。去年一年，氯化钾价格受市场供需等因素影响大幅提升28%，带动藏格矿业钾业务收入增长33.42%，达到了29.49亿元，净利润约12亿。
然后来看铜板块。藏格矿业并不直接涉足铜资源领域，其收益全部来源于持有的巨龙铜矿30%的股权，值得注意的是，这部分不合并收入只产生利润。去年巨龙铜业实现营业收入166.63亿元，净利润91.41亿元，归属于藏格的投资收益为27.82亿元，占藏格归母净利润的72.23%，成为利润增长的主要来源。
而藏格矿业继氯化钾后的另一个主营产品碳酸锂，其去年全年实现产销量8808吨和8957吨，销售收入5.93亿元。虽然也保持了较强的韧性，却不足以推动盈利如此大幅度的提升。
藏格矿业多元化的利润结构，成为了业绩的压舱石。不过这也意味着，未来公司业绩将更显著地受到大宗商品价格波动的影响。
在全球市场持续波动的背景下，藏格矿业本次业绩爆发的持续性如何？
从当下的行业环境来看，藏格矿业利润的核心来源——铜，正处于“防御性资本开支”阶段，去年前三季度全球14家企业铜矿产量合计减少了10.6万吨，机构预计2026~2028年铜矿均增量将锁定在60万吨以内。另外，主营产品之一的氯化钾，是全球重要的化肥原料。近年来，氯化钾面临环保政策收紧与海外进口波动等多方面的调整，市场进一步向具备资源优势和稳定供给能力的头部企业集中。
紧张的供需关系将支撑铜、氯化钾价格维持高位震荡，此次业绩增长的两大核心推力将继续为新一年的业绩增长提供支撑。
另外，锂电行业自去年开始显著回升，带动碳酸锂价格触底反弹，进一步放大了盐湖提锂在成本端的优势，拓宽了碳酸锂产品的利润空间。根据藏格矿业计划，今年碳酸锂产量预计达到1.5万吨，并在五年内逐步提升到6~8万吨。若后续锂价能够相对平稳运行，其碳酸锂业务将具备较大的成长潜力。
02 碳酸锂利润分化显著
作为新能源时代的关键材料，近半年锂价在需求的带动下持续回升。截至上周，电池级碳酸锂报价15.6~17.9万元/吨，碳酸锂期货价格也重回14万元~19万元/吨区间。
有观点认为，海外锂矿政策的不确定性叠加全球锂电需求的加速增长，锂行业有望迎来为期两年的上行周期。伍德麦肯兹也发布警告称，在能源转型加速的背景下，2050年全球锂需求可能超过1300万吨，供应缺口最早可能在2028年出现。
锂价上行趋势已经明确，新一波业绩兑现即将来临。
在藏格矿业年报披露之前，已有多家锂企都发布了业绩预告。赣锋锂业预计2025年净利润11亿元至16.5亿元同比增幅达153.04%到179.56%；天齐锂业预计2025年归母净利润3.69亿元到5.53亿元，实现扭亏为盈；盐湖股份预计2025年归母净利润在82.90亿元到88.90亿元，同比增加77.78%到90.65%。
有盈利，自然也会有亏损。盛新锂能预计2025年净利润亏损6亿元到8.5亿元；西藏矿业预计亏损0.2亿元到0.4亿元；永杉锂业预计亏损3.1亿元到3.9亿元；江特电机预计亏损3.1亿元到3.7亿元。
此外，天华新能预计2025年净利润3.65亿元到4.35亿元，虽然并未实现亏损，但盈利能力同比下降了56.23到47.83个百分点。
据不完全统计，在已披露年报或业绩预告、业绩快报锂企中，约半数企业业绩实现大幅增长，另有半数企业业绩仍旧维持亏损或出现下滑，行业业绩分化愈演愈烈。
锂企的业绩表现，与技术路线、资源禀赋和自给能力高度相关。
通常来说，5~6万元/吨是国内矿石提锂企业的成本线，盐湖提锂则会更低，在3万元/吨左右。在锂盐价格不断下挫的情形下，技术路线成本低、资源禀赋好、原料高度自给的企业或许能够实现保本乃至微利；在锂盐价格持续上行的的情况下，较低成生产成本也进一步放大了盈利空间。
总体来看，随着市场的剧烈波动以及行业格局的演变，中国锂盐产业竞争已从单一的“资源为王”转变为“资源+成本+技术”三维较量。这场变局中，掌控优质资源和先进技术的企业，将在下一个周期占据更有利的位置。
