2月29日，上海重塑能源集团股份有限公司（以下简称“重塑能源”）正式递表港交所主板，中金公司为其独家保荐人。作为国内老牌燃料电池制造商，重塑能源的正式递表也是业内翘首以盼的，目前亿华通和国鸿氢能均已在港股成功上市，期待重塑能源此次IPO能够顺利推进。
根据招股书，重塑能源期内营收实现了乐观增长，其中2022年总营收近6.05亿，2023年前三季度总营收同比更是暴增90.1%，燃料电池系统及相关零部件是其主要营收，期内重塑能源燃料电池系统年度销量均实现了破千。另一方面，重塑能源积极布局制氢环节，且涉及PEM和ALK双路线。招股书同时指出，重塑能源自2016年7月-2022年12月共获得39.39亿融资。
一、整体情况：营收增长但毛利较低，系统销售均价大幅下降
2022年营收达60464.8万，2023年前三季度同比爆增90.1%。如图表1所示，重塑能源期内营收实现了乐观增长，2022年总营收达60464.8万，同比增长15.4%，2023年前三季度更是录得了21944.5万总营收，同比暴增90.1%。
据氢云链数据库显示，2023年1-9月全国燃料电池车销量同比增长34.7%，接近2022年全年85.1%的全国销量，另一方面，随着重卡成为2023年国内燃料电池车推广的主力车型，燃料电池车的装机功率也大幅走高，作为国内燃料电池重卡头部配套商，重塑能源2023年营收水涨船高。
毛利水平降低，主要系存货减值损失增加。如图表1所示，重塑能源2021年-2023年前三季度的毛利分别为6178.5万元、4982.3万元和3469.0万元，其中2022年前三季度毛利甚至为负数。招股书指出，重塑能源2021年至2022年的毛利减少主要是由于燃料电池系统向高功率方向的快速迭代及市场价格下跌共同导致的存货减值损失增加所致。若扣除存货减值损失，重塑能源营业成本占营收百分比逐年下降，其中2023年前三季度由2021年的79.1%降至74.7%。
2023年前三季度系统销售均价为2959元/kW。如图表2所示，重塑能源2021年-2023年前三季度的燃料电池系统销量分别为1146台、1246台及485台，其中搭载重塑能源电堆的系统销量分别为639台、790台和230台。招股书指出，重塑能源燃料电池系统的销售均价由2021年的3917元/kW降至2023年前三季度的2959元/kW。
二、燃料电池+制氢双路线
重塑能源燃料电池车累计行驶里程达16.8亿公里。招股书指出，截至2023年9月30日，搭载重塑能源的燃料电池车累计行驶里程达16.8亿公里，位居中国氢燃料电池系统市场第一。在氢燃料电池系统领域，重塑实现了自主研发的氢燃料电池系统的量产和产业化，以及燃料电池电堆、膜电极、双极板、氢循环系统等相关关键零部件的生产，该等系统和零部件将安装在商用车（如公共汽车、物料搬运车、重型卡车）、工程机械及应急电源上。
碱性+PEM双路线，已实现百万级营收。在氢能装备领域，重塑能源推出了PEM纯水电解制氢系统、PEM纯水电解槽、PEM制氢膜电极、制氢电源和碱性电解槽先进电极。制氢系统产品已实现了百万级别的营收，另一方面，2023年9月，重塑能源在宁夏太阳山启动了「宁夏太阳山年产10万吨绿氢制储输用一体化示范项目」，该项目由宁夏吴忠市太阳山开发区管委会与江苏赛拉弗电力发展有限公司联合实施。在该示范项目中，太阳山区域的丰富的风能和太阳能资源将被转化为电能，利用重塑能源的PEM和ALK电解水技术和产品，将太阳山区域丰富的风能和太阳能资源所转化的电能将进一步转化为绿氢。
